动态

彩立方登入网站,资金面制约债市做多情绪 短期将保持震荡

[ 时间:2019-12-25 15:38:03 ]

彩立方登入网站,资金面制约债市做多情绪 短期将保持震荡

彩立方登入网站,编者按:降准带来的利好情绪释放后,利率呈断崖式下跌的“闪电牛”昙花一现,近几日债券市场连续回调,10年期国债目前已重回3.60%关口。分析人士指出,在资金面大幅趋紧的压力下,降准引发的做多情绪开始衰减,债市再次进入震荡走势。短期来看,货币市场资金面的波动恐仍是债市收益率走向的关键因素,本周央行公开市场的操作对于判断货币政策是否转向则十分关键。

闪电牛退场 债市进入“垃圾时间”

降准带来的利好情绪释放后,利率呈断崖式下跌的“闪电牛”昙花一现,近几日债券市场连续回调,10年期国债目前已重回3.60%关口。

分析人士指出,尽管债市多头情绪不改,但“苦熊久矣”的市场或对降准消息反映过度,前期利率过快下行蕴含着较大的回调风险,资金骤然收紧则推动“空军”卷土重来,在未确认货币政策转向之前,债市可能进入“垃圾时间”。

闪电牛昙花一现

“上周债市波澜壮阔的行情可以用两个特点概括:一是利率出现‘断崖式下跌’的闪电牛;二是填平所有价值洼地的‘全面牛’。”国泰君安固收首席覃汉如是总结。

受上周二晚央行意外宣布降准影响,债券市场多头情绪高涨,各期限品种收益率均出现大幅下行,当天夜盘即开启利率“断崖式下跌”,10年期国债、国开利率分别大幅下行10BP、16BP,夜盘呈现多年未见的交易盛况;次日早盘(18日)市场情绪愈发火热,中债10年期国债利率大跌15BP至3.50%关口,10年期国开债利率降幅高达22BP,双双创2014年11月以来最大单日跌幅纪录。

债市大涨的过程,几乎所有主流策略的价值洼地均被填平。从上周中债估值来看,短端的1年期国债、5年期国开债利率双双下行约29BP至2.91%、4.15%,已回归到2017年4月左右水平;作为市场风向标的10年期国债、国开债利率双双回落20BP至3.5%、4.31%,10年期国债已重回历史均值之下;非关键期限、非活跃品种大量成交,如7年期国开债、10年期农发债利率下行幅度均超过25BP;超长期限的30年国债利率也成交活跃,上周下行约14BP跌至3.98%,创2017年7月下旬以来新低。与此同时,各期限利差大幅压缩,当前10年-1年期限利差在历史均值附近,国债30年-10年期限利差低于历史均值,信用利差也大多回落至中位数以下40-50%区间。

但在降准带来的利好情绪释放后,资金面异常紧张的利空来袭,“闪电牛”昙花一现后债市出现明显回调。4月19日,国开债各期限品种纷纷上行5BP左右,10年期国债期货主力合约T1806大跌0.37%;20日短暂企稳后,23日债券期货、现货市场再现大幅调整,T1806合约盘中跌幅超过0.4%,10年期国债活跃券180004收益率大幅上行7.5BP重新回到3.60%关口。

“排山倒海三千里,大潮终有缓却时。”业内有人称,前几日宽松的资金面开始变得紧缺无比,加上关于资管新规推迟的辟谣,多军已显疲态,空军则置之死地而后生,由此现券收益率逐步上行、期债主力合约实现三连跌并不意外。

资金面仍是关键

近期市场剧烈波动的主导因素仍是流动性,一方面,上周央行意外降准加公开市场连续大额净投放,市场对货币政策边际趋松、资金面宽松延续的预期升温,迅速点燃了多头的热情;另一方面,受月中缴税等因素的影响,短期流动性快速收紧,加之前期收益率下行速度太快,债市回调风险加剧。

“近几个交易日资金面极度紧张,完全改变了自2月以来的宽松局面,如此表现,让市场各方机构颇有些困惑。”天风证券固收首席孙彬彬表示,4月缴税是资金面收紧的直接触发因素,时点上并未超出市场预期,在税收收入增速仍在高位下的情况下,缴税因素影响仍有威力,但在资金面状态上是较明显超出市场预期的。

从货币市场的表现看,4月13日以来主要资金利率中枢逐步抬升,代表性的7天期银存间质押式回购利率DR007至20日实现六连升,六个交易日大幅上行34BP至3.04%,回到一季度末的高位水平,而今年以来仅有两个交易日DR007加权价超过3%;同一时期,银行间质押式回购利率R007从2.83%上行至4.6%,累计上行177BP;非银机构的资金成本抬升更为明显,至20日收盘上交所GC007加权价报5.02%,六个交易日大涨了212BP。

23日,流动性紧势进一步升级,尤其非银机构平仓难度明显增加,当天GC007日内报价一度触及10%,收盘加权价大幅上行约188BP至6.75%,R007加权价也大幅上行21BP至4.81%,双双创年内新高。

市场人士指出,从上周四(4月19日)开始,在资金面大幅趋紧的压力下,降准引发的做多情绪开始衰减,债市再次进入震荡走势。短期来看,货币市场资金面的波动恐仍是债市收益率走向的关键因素,本周央行公开市场的操作对于判断货币政策是否转向则十分关键。

“若本周央行公开市场保持大幅净回笼,叠加跨月时点,则资金紧张的格局将维持,可判断降准操作仅是从价格上缓解银行不断上行的负债压力;若本周央行继续大规模投放,资金压力大幅缓解,价格回落,则可以初步确定央行货币政策边际上的改变。”华创证券固收屈庆团队表示。

利率下行或暂歇

市场人士认为,此次多头如此轻易退场,固然有资金面收紧这一直接因素,但短期“涨多了”可能才是最大的利空。

从中债估值来看,截至4月18日,10年期国债利率报3.50%,较1月下旬触及的年内高点3.98%大幅下行了48BP,已回到2017年6月下旬的水平,也就是说,债市用短短3个月的时间就收复了7个月的跌幅,几乎可与2015年11月中旬至2016年1月上旬的牛市行情相媲美;国开债利率下行的幅度和速度则更猛烈,1月19日至4月18日,中债10年期国开债从5.13%快速下行至4.31%,3个月累计跌幅高达82BP。

“我们并不认同央行降准是大牛市开启的确认,这一波利率下行的行情至少已经走完了80%-90%,后续会进入酱油时间,还没上车的投资者其实没必要再折腾了,车上的投资者应该要开始考虑何时下车的问题。”覃汉表示。

市场人士普遍认为,虽然本周将有数千亿元降准资金释放补充流动性,但其积极影响市场已提前反应,而央行近几日公开市场操作态度偏中性,未来资金面维持相对均衡的概率较大。

“目前市场或对降准的消息反应过度,债市收益率向上回调风险加大。建议机构密切观察央行对流动性态度,在未确认央行货币政策转向之前,保持等待。”华创证券屈庆团队认为,短期市场可能回调的原因主要有三点:首先,银行负债端的综合成本更能决定后期市场的走势,而在银行存款利率逐渐上行趋势下,降准带来的成本下降仅能缓和综合负债成本的上行速度,整体看银行综合负债成本仍在上升。其次,目前结构性去杠杆的大环境,金融防风险依然是重要攻坚战,而机构加杠杆的行为可能会导致央行重新审视货币政策的操作效果。最后,监管文件的脚步越来越近,仍需关注资管新规落地后的影响。

即便是卖方机构的大多头——海通证券姜超团队也对债市短期走势偏谨慎,姜超团队表示,央行降准标志着本轮债券牛市得到确认,从历史经验看本轮债券牛市还有不少的持续时间和空间。但从短期来看,由于央行并未大幅放水,加之4月份以来经济和通胀下行的势头放缓,以及美国利率创新高,均制约国内短期利率下行。

恰如覃汉所言,不论投资者对于后续操作是否存在分歧,至少公认的是目前已经进入右侧行情。右侧追涨的尴尬之处在于赔率不够高,一旦市场出现回调,则产品净值会承受很大压力,这一点即便在大牛市中也不罕见。

短期资金“断流” 静待降准“补水”

延续上周以来的局面,本周一,场内场外市场资金面均较为紧张,短期货币市场利率再创阶段新高。市场人士指出,企业大额缴税是此次资金面收紧的推手,也与机构应对不足、加杠杆行为复燃等有关,后续随着降准实施及月末财政支出增多,资金面紧张有望缓解,但未来仍应重视和加强流动性管理。

流动性突然“不流了”

“从上周二开始,资金面大幅收紧,之后一连几日都极其紧张。”债市交易员称,上周以来,回购市场买盘堆积,融出很少,少量的融出很快被一抢而空,资金价格一路飙升。

据了解,上周银行间隔夜回购利率已成交到10%高位;本周一,进一步涨至18%。

货币中介称,周一资金面紧张依旧,早盘有大量7%-10%的隔夜高价融入报价,但出资方很少,午后几乎没有融出报价,凡是15%以内的隔夜资金都能迅速成交,最高成交到18%。

有市场人士透露,周一有一些机构到最后都未能借平资金。

但凡资金面紧张,资金利率上涨基本是标配,涨得约凶,涨得越高,说明资金面越紧。但回购交易违约并非常见现象,尤其是一些机构都出现了交易违约,几乎只在资金面异常紧张的时刻才会出现。

“周一违约与某结算机构系统出问题有关,但关键还是资金面过于紧张,让市场参与者措手不及。”一位资管机构人士表示,市场对这次资金面波动明显准备不足,没料到会如此紧张。

今年以来资金面一直很松,货币市场利率整体走低。4月上半月,资金面仍风平浪静,一些期限的回购利率还创了一年多新低。上周以来,短期资金突然“断流”,导致资金面出现剧烈变化。

给市场敲响了警钟

近期市场资金面紧张是多种因素造成的。

首先,4月缴税量大。其次,前期央行回笼了不少资金。再者,之前资金面过松,乐观情绪上升,一些机构放松了流动性管理,“滚隔夜”的现象再现。资金面持续超预期宽松的环境下,大家都在“滚隔夜”,一旦大行不出隔夜,资金就无法接续,紧张就是必然。在“滚隔夜”的同时,还有机构“加杠杆”。一季度,非银机构买了不少债券,重新加回杠杆,对资金面波动的耐受程度下降。

虽然资金面极为紧张,但未必会持续太久,本周税期扰动将减弱,降准实施在即,加上月末财政支出力度极大,资金面料将“雨过天晴”。

央行表示,此次是对“部分金融机构”降准,以“置换中期借贷便利”,但实际覆盖范围较大,降准幅度不小,在置换约9000亿元利率相对更高的MLF的同时,还将释放4000亿元增量流动性。

此次降准的本质,是用长期限、低成本资金,置换银行先前从央行借的短期限、较高成本资金,对资金面是实质利好。

同时,进入月末,财政支出力度将加大,增加流动性供应,财政收支因素对流动性的影响也将发生积极变化。因此,本周流动性紧张缓解仍是大概率事件。

不过,这回资金面紧张给市场敲响了警钟。分析人士认为,今年资金面会比2017年好,但是也不能期望过高。去杠杆和稳增长,两手都要抓,何况还要面对中美利差收窄、通胀压力等多种考验,货币不会松到哪去,资金利率也跌不了太多。(张勤峰)

上一篇:113马力油耗10L,价格10万配有两个气囊,车主们心寒吗?
下一篇:华晨宇出道备受争议,后因实力圈粉无数,花花世界中的音乐才子
推荐阅读